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美联储逆回购工具立功了

2019-10-09 18:22:50来源:励志吧0次阅读

在当前的货币体系下,“抵押品不足”和“回购利率负值”已经成为了摆在美联储面前的难题。美联储已经发展了两个货币政策工具来解决上述问题—超准备金利率(IOER)和逆回购工具(RRP)。去年年中才“匆忙”开始测试的RRP工具更被认为是未来向市场大规模供应高质量抵押品(美国国债)的重要渠道。

所谓的“抵押品不足”和“回购利率负值”是相关的,正是抵押品短缺令回购利率跌至负值,而抵押品短缺的根源就在美联储的QE操作购买了太多的美国国债。今年年初,RRP工具的测试又取得了进展,以下为花旗经济学家Andrew Hollenhorst的总结:

短期利率仍不愿意走高—虽然短期美国国债存在较大的净发行量,增加了用于在回购市场融资的短期负债和抵押品的供应,但隔夜回购利率仍一直低于(等于)5个基点。事实上,美联储的RRP工具使用余额继续维持在日均1000亿美元,这显示了短期投资机会仍然紧缺。

上周,独立回购市场专家Scott Skyrm也解释了美国回购市场的问题:

是什么导致一般抵押品回购利率这么低的呢?很明显,每年1月的小型抵押品短缺在其中发挥了影响。尽管美联储已经开始缩减QE,但今年1月仍通过QE操作购买了750亿美元的债券。如果一般抵押品回购利率下行的压力消失(比如说2月的QE操作缩减到650亿美元),那么我认为未来几周一般抵押品回购利率紧张情况会缓解。然而,只要美联储继续把抵押品抽离市场,一般抵押品回购利率将会继续被压低至0%的水平,但幸运的是,美联储还利用RRP工具设定了0.03%的下限。

那么,如果不存在“匆忙”推出的RRP工具,回购市场今天又会怎么样呢?

以这种方式看,为了保持一般抵押品回购利率在0.03-0.04%之间,市场需要每天从美联储借来1000亿美元的抵押品。如果没有RRP工具,隔夜逆回购利率肯定会保持在0%的水平。

(红线代表一般抵押品回购利率走势,紫线代表30年平均走势)

很明显,如果不是美联储RRP工具,回购利率可能已经出现负值了。为什么回购利率不能出现负值?很简单,因为正的利率越低,越能促进信贷的需求,然而当利率跌破零,借贷行为就陷入了一个怪圈,借钱给别人还要支付费用。负利率已经超出了当前货币理论的传统范畴,增加了货币体系的不确定性,美联储希望压低长期利率,但同时并不希望短期利率被压低至负值。

Skyrm还注意到,市场对RRP工具的使用已经变成了一种“常态”:

这些天,市场平均每天向美联储借取约1000亿美元抵押品,同时RRP工具已经成为了市场的利率下限。如果QE操作将持续好几个月,就算在缩减,但我还是预期美联储需要扩大RRP工具的规模。美联储可以简单地增加交易对手方的使用上限,从70亿美元增加至100亿美元。

(红线代表一般抵押品回购利率,蓝柱代表RRP工具使用量)

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